公用事业行业：电价刚性得到兑现 火电价值有望获得重估

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月度交易电价维持高位刚性，煤价对电价映射权重逐步回落。5月份以来，得益于电煤供需格局持续趋于宽松，我国煤价快速回落，6月份秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价为793.95 元/吨，环比5月份均价降幅达 149.62元/吨，煤价显著的降幅使得市场对电价波动趋势形成担忧。但是6月末，全国各省份陆续披露省级电网代购电电价，除天津、蒙东、蒙西、浙江、云南、陕西及宁夏外，其余省份电价环比均持平或有所上浮，其中天津、蒙东、蒙西、陕西及宁夏代购电电价环比降幅均不足1分钱，我们认为其电价波动更多系正常扰动，云南省电价环比回落则主因系进入汛期电价出现例行性回落影响。由于代购电电价形成方式以参与场内集中竞价为主，但为报量不报价、作为价格接妥者参与市场出清。即使是挂牌交易，也是按照当月月度集中竞价加权平均电价执行，代购电电价并未出现显著的波动表明全国多数省份市场化交易电价同样维持在高位，我们一直强调的电价维持高位刚性的逻辑得到兑现，煤价与电价的映射权重正在降低，而与供需关系的映射权重在提升。不过需要注意的是，正如我们在《穿出隧道，光能照多远》中所强调的，如果煤价回落到合理区间后，电价随煤价回落而回落并不可怕，电力作为公用事业行业最为典型的代表，暴利并非行业常态，此时的电价调整其核心是维持火电合理利润。

高温来袭用电负荷持续走高，火电核心保供价值有望获得重估。据美国国家气象局数据显示，从 7 月 3 日起 4 天内，全球平均气温已经连续三次打破最高记录。与此同时，世界气象组织 4 日宣布厄尔尼诺条件形成，这可能导致全球气温进一步升高。受持续高温影响，我国多地用电负荷持续创历史新高，7月4日以来，浙江电网最高用电负荷达到1.05亿千瓦，创历史新高，而河北电网最高用电负荷也在7月7日达到4361万干瓦，已经第四次创年度新高。根据中电联最新预测，正常气候情况下预计2023年全国最高用电负荷将达到13.7亿千瓦，比2022年增加8000万千瓦左右。若出现长时间大范围极端天气，则全国最高用电负荷可能比2022年增加1亿千瓦左右。正如我们在<从A1受限能源讲起，电力弹性系数何来？>中指出，今年新增供电负荷大概率难以满足需求增长，夏季缺电或难以避免，而火电将在紧供需下彰显出对电力安全的核心支撑价值。此前火电长期被忽视的充裕性以及调节性价值有望在供需格局趋紧的背景下得到市场及政策重估，而且迎峰度夏期间，紧张的供需格局或使得电价易涨难跌，电价刚性强于以往。此外，粤电力A近日发布业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润8.0~9.5亿元，二季度预计实现归母净利润7.1-8.6亿元，同比均实现扭亏为盈，大幅好转的火电业绩彰显出火电修复的确定性。在短期业绩修复及长期价值重估背景下，我们持续看好火电配置机遇。投资建议：“碳中和"时代号召和电力市场化改革将贯穿整个"十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、宝新能源、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

风险提示

1、电力供需及政策存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。

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